三夫户外：大型户外连锁零售商募投扩展渠道布局

　　实力强大的户外用品直营连锁零售商,收入增长稳定:公司是国内首批设立以及规模较大的全国布点专业户外用品连锁零售商之一,经营产品包括户外服装、户外鞋袜、户外装备三大类别,已与370多个国内外高、中、低端知名品牌合作。公司2014年营业收入2.92亿元,归属母公司的净利润0.28亿元;2011年至2014年复合增长率为7.7%,逐年稳步增长;毛利率43.6%,全国门店数达37家。

　　户外市场受益可支配收入增长,户外零售行业集中度低:国内户外用品市场处于增长期,2000-2014年均增速达45.37%,2014年总零售额200.8亿元;国民可支配收入的增长、城镇化及消费观念升级将继续推动市场蓬勃。我国地大物博适宜开展户外活动,旅游市场也受政策鼓励快速发展。户外零售行业集中度低,三夫户外2014年总销售额占专业户外店总销售额8%;激烈的户外品牌竞争利好零售商。

　　“三位一体”高效运营,优质的供应链合作管理形成优势:公司以连锁专营店为业务基础,积极发展电商和移动互联销售渠道,通过俱乐部发展会员形成了三位一体的成熟有效的运营模式。公司与众多品牌商保持良好合作关系,多个知名品牌合作超过十年。公司门店遍布国内主要户外运动消费地,经营面积达14025平方米。公司与主管部门、供货商、消费者建立合作供应关系,形成良性循环。

　　募投项目将强化渠道和设计研发实力:营销网络建设项目将新建专卖店29家,线下渠道实力大大增强,有助于提升销售业绩。信息系统升级项目将建立企业内部数据一体化管理系统,提升信息化水平。另外,公司以3335.41万元补充流动资金。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年净利润增长率分别为5.9%、16.1%和17.6%,对应摊薄后EPS分别为0.44、0.52和0.61元。对比A股可比户外品牌服装企业估值,定价区间为13.2-17.6元,对应2015年预测市盈率30-40倍。